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三友化工股票分析:全年業績超預期 新一輪資本開支推動公司持續成長

2021-04-09 15:10 南方財富網

  事件:公司發布2020 年度報告,報告期內公司實現營收177.80 億元,同比-13.33%,歸母凈利潤7.17 億元,同比+5.00%,其中Q4 單季度實現營收52.00 億元,同比+3.23%,環比+13.09%,歸母凈利潤6.85 億元,同比+341.26%,環比+126.82%,加權平均ROE 6.28%,同比+0.14 pct,基本EPS 0.35,同比6.06%,公司擬每10 股派息(含稅)2.45 元,公司全年業績超市場預期。

  四季度盈利大幅提升,期間費用減少,經營現金流大幅增加,公司全年業績超預期。公司2020 年銷售毛利率18.29%,同比下滑1.79pct,凈利率4.23%,同比增加0.62pct,我們預計是主營產品價格波動以及費用率減少所致;期間費用19.12 億元,同比減少32.9%,其中銷售費用1.80 億元,同比減少80.38% ,主要為本期執行新收入準則將部分銷售費用(主要為一票制運費)計入合同履約成本;管理費用14.51 億元,同比減少 4.12%,主要為本期職工薪酬費用減少,財務費用2.81 億元,同比減少 32.91%,主要是本期匯兌損失及利息費用同比減少;研發費用1.93 億元,同比增加 254.06%。經營現金流凈額20.86 億元,同比增長112.96%,與本年度凈利潤差額13.69 億元,主要是稅費、員工薪酬支出及營運資金占用減少所致。

  強化循環產業鏈模式,升級產品結構和布局,新一輪資本開支推動公司持續成長。公司公司在熱電聯產、有機硅和萊賽爾纖維領域開啟新一輪擴張:1)實現熱電聯產、降低煤耗,促進節能減排。2)做強循環經濟,有機硅擴產至40 萬噸。3)擴產第三代萊賽爾纖維,提高產品差別化率。

  中長期看好粘膠行業景氣上行。公司紡服需求改善,終端服裝庫存快速下降至近幾年低位,隨著疫情逐漸緩解,紡織下游消費增長及疫情緩解帶來的終端紡服補庫存有望實現8~10%的需求增長,此外用于面膜、消毒濕巾等領域的高白纖維同比有望繼續實現快速增長。替代品角度,粘膠與棉花價差仍處于高位,目前棉花庫存接近近十年低位,2021 年棉花價格上漲利好粘膠漲價。

  供給端看,未來兩年粘膠短纖新增產能較少,經歷3 年的產能出清,行業龍頭集中度進一步提高,使得本輪粘膠行業景氣持續時間有望超預期。

  光伏玻璃及輕堿雙向拉動,看好2021 年下半年純堿行情。純堿行業供給端2021 年新增產能有限,需求端一方面2021 年是光伏玻璃擴產大年,產能主要集中在下半年釋放,預計2021 年光伏玻璃日熔量增長3 萬噸,將拉動150萬噸重堿需求,提升重堿用量4 個百分點,另一方面輕堿下游日用玻璃、無機鹽2020 年受疫情影響較大,隨著疫情緩解,2021 年輕質純堿需求有望得到恢復。

  盈利預測與投資建議:我們我們預計公司2021~2023 年歸母凈利潤分別為36.17、40.01、42.61 億元,同比404.5%/10.6%/6.5%,EPS 為1.75、1.94及2.06 元/股,當前股價對應PE 為6.4/5.8/5.4 倍,維持“買入”評級。

  風險提示:下游需求持續低迷、新增產能規模超預期。

  

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